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金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK) 凭借超级流量入口、丰富场景矩阵与高质量上下文数据构建核心壁垒，AI有望重构平台价值，微信AI Agent加速落地，WorkBuddy国内规模第一，重估平台长期价值。报告指出，Token成本下行推动AI应用规模化落地，竞争重点转向模型能力、生态协同和商业转化效率的综合比拼，腾讯的场景与生态优势有望凸显。在模型层面，混元模型加速迭代，Hy3 preview在指令遵循、代码及Agent任务上能力较前代显著提升，并推出高性价比定价体系，调用量表现强劲。多模型统一调用入口TokenHub日Token消耗量已突破5万亿，助力腾讯云构建开放式模型服务生态。应用层面，微信AI Agent“小微”开启灰度测试，可调用小程序承接生活服务；企业微信AI Agent“大圆”内测推进，赋能组织协同。企业效率智能体WorkBuddy在国内访问量领先，其日活与付费用户留存率表现突出。研报认为，微信超14亿MAU的超级入口构筑流量底盘，覆盖社交、内容、支付、交易的类OS闭环生态，以及由此沉淀的跨场景上下文数据，构成Agent时代的核心竞争壁垒。AI对主业的赋能成效已逐步显现：基础模型与AIM+智能投放矩阵驱动广告业务高增，26Q1广告收入同比增长19.8%，毛利率连续11季度超50%；AI赋能游戏全链路，提效内容生产与玩家体验；腾讯云智能体开发平台(ADP)、DatabaseClaw等开启商业化计费，盈利质量持续改善。中长期看，依托小程序万亿级交易底盘，微信AI Agent有望打通全链路闭环，重估平台生态价值。考虑AI投入的短期不确定性，给予2026年18倍PE，维持“增持”评级，目标价619港元。预计公司2026-2028年营业收入为8270亿、8979亿、9710亿元，经调整净利润为2713亿、3007亿、3277亿元。

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